金秋十月，黨的十八屆五中全會(huì)在北京召開，審議關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議是會(huì)議重要議程，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)將是“十三五”規(guī)劃的重要內(nèi)容。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)乃是題中應(yīng)有之義。專家學(xué)者認(rèn)為，在工業(yè)強(qiáng)國(guó)、制造強(qiáng)國(guó)等國(guó)策基礎(chǔ)上，金融強(qiáng)國(guó)、資本強(qiáng)國(guó)也應(yīng)成為重要的國(guó)家戰(zhàn)略，進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新引擎打造、并購重組增效的支持作用。

　　鍛造資本市場(chǎng)“國(guó)之重器”

　　習(xí)近平主席9月22日在接受美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》書面采訪時(shí)表示，前段時(shí)間，中國(guó)股市出現(xiàn)了異常波動(dòng)，這主要是由于前期上漲過高過快以及國(guó)際市場(chǎng)大幅波動(dòng)等因素引起的。為避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情緒，避免了一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境外成熟市場(chǎng)也采取過類似做法。在綜合采取多種穩(wěn)定措施后，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變。

　　李克強(qiáng)總理10月22日下午在會(huì)見美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)保爾森時(shí)指出，今年以來國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)震蕩，中國(guó)資本市場(chǎng)特別是股市也一度出現(xiàn)異常波動(dòng)。中國(guó)政府有關(guān)部門及時(shí)采取穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，防范住了可能發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這符合國(guó)際慣例，也是從中國(guó)國(guó)情出發(fā)。我們將持續(xù)推進(jìn)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，積極培育公開透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，資本市場(chǎng)則是金融體系的重要組成部分，其對(duì)于維護(hù)國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升資源配置和使用效率都有舉足輕重的作用。可以預(yù)期，“十三五”期間，中國(guó)資本市場(chǎng)將繼續(xù)沿著法治化、市場(chǎng)化的路徑推進(jìn)改革，進(jìn)一步豐富多層次性。

　　在中國(guó)工商銀行副行長(zhǎng)張紅力看來，金融已經(jīng)突破經(jīng)濟(jì)工具的角色，成為現(xiàn)代國(guó)家治理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，成為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與國(guó)際經(jīng)略的重要手段。在現(xiàn)代社會(huì)，金融是調(diào)節(jié)利益最廣泛、最直接、最有效的媒介中樞。水能載舟亦能覆舟，能否用好、用活、用對(duì)金融手段，是一國(guó)能否在利益博弈中占得先機(jī)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和總體國(guó)家安全的關(guān)鍵。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)陸磊認(rèn)為，從世界近現(xiàn)代史來看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)必然是金融強(qiáng)國(guó)，唯有成為金融強(qiáng)國(guó)方能成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。一般情況下，金融強(qiáng)國(guó)都擁有一個(gè)或幾個(gè)國(guó)際金融中心，掌握世界經(jīng)濟(jì)資源配置權(quán)和國(guó)際金融市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，其平臺(tái)是全球性的貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。以美國(guó)為例，紐約證券交易所和芝加哥商品交易所吸引了世界各地的投資者（儲(chǔ)蓄資金）和融資者（企業(yè)和項(xiàng)目），對(duì)全球金融產(chǎn)品價(jià)格和大宗商品價(jià)格具有一定的定價(jià)基準(zhǔn)作用，從而使美國(guó)能夠以較低利率吸引其他國(guó)家儲(chǔ)蓄資金，同時(shí)以直接投資等形式對(duì)世界各地進(jìn)行投資，以獲得較高收益。

　　陸磊建議，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，顯著提高直接融資比重。在總結(jié)股票市場(chǎng)波動(dòng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)制度，提高社會(huì)融資中股權(quán)融資比重，在化解高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)資源配置市場(chǎng)化。

　　10月25日，參加“第一屆中國(guó)多層次資本市場(chǎng)研討會(huì)”的與會(huì)專家普遍認(rèn)為，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系是完善現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一項(xiàng)戰(zhàn)略性任務(wù)。多層次資本市場(chǎng)的飛躍發(fā)展，帶來的不僅是資本的盛宴、產(chǎn)業(yè)的福音，更是中國(guó)金融生態(tài)和投資環(huán)境的一次洗禮。

　　一些專家提出，建設(shè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)應(yīng)該成為國(guó)家戰(zhàn)略。縱觀歷史，資本市場(chǎng)在大國(guó)博弈中占到舉足輕重的地位，國(guó)際資本的流向與資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，將成為大國(guó)博弈的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。

　　實(shí)際上，去年5月公布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》已明確提出，到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。

　　改革不會(huì)因?yàn)榇舜喂墒挟惓２▌?dòng)而有所改變，頂層設(shè)計(jì)的清晰將指引“十三五”資本市場(chǎng)改革發(fā)展方向，有望鍛造出發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“晴雨表”、創(chuàng)新“孵化器”、重組“助推器”等諸多功能的“國(guó)之重器”。

　　強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之錨

　　除了在金融安全、金融強(qiáng)國(guó)等邏輯下的考量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)、培育創(chuàng)新引擎的現(xiàn)實(shí)壓力客觀上也要求有一個(gè)健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，而服務(wù)實(shí)體、反哺實(shí)體正是資本市場(chǎng)發(fā)展的核心。

　　目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，第三季度GDP增速為6.9%，6年來首次跌破7%，PPI連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足、產(chǎn)能過剩、企業(yè)債務(wù)率過高、中小企業(yè)融資難融資貴等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素低成本優(yōu)勢(shì)正在消失，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輔助，金融體系到了反哺實(shí)體，加大力度輸血實(shí)體的關(guān)鍵時(shí)期。”一位來自江浙地區(qū)的地市級(jí)官員說，不少地方對(duì)資本市場(chǎng)的重視力度還不夠，依然將銀行等同于整個(gè)金融體系，忽視了券商、各類產(chǎn)業(yè)基金以及VC/PE的作用。

　　“融資難融資貴依舊是中小微企業(yè)的主要難題。他建議，發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道；深化商業(yè)銀行體制改革，創(chuàng)新金融品種；發(fā)展小銀行，小的非銀行金融機(jī)構(gòu)以及發(fā)展私募股權(quán)基金，從多方面解決中小企業(yè)融資難的問題。”中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李子彬說。

　　中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的當(dāng)下，在鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的今天，多層次資本市場(chǎng)的繁榮對(duì)于解決中小企業(yè)的融資難、融資貴問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由要素投入型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變都會(huì)產(chǎn)生切實(shí)效果，通過發(fā)展多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的騰飛，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尋找新的引擎成為重要的戰(zhàn)略選擇。

　　資本市場(chǎng)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首要之義就在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支撐，以金融之血給養(yǎng)實(shí)體之軀。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，高投資率與有效投資不足、產(chǎn)能過剩與有效需求不足、貨幣信貸寬松與融資難融資貴等結(jié)構(gòu)性矛盾猶存。而且，直接融資占比相對(duì)較低。數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資比重在70%左右，其中，美國(guó)在80%左右，發(fā)展中國(guó)家直接融資的平均水平在66%，而我國(guó)只有40%左右。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期，在股市步入自我修復(fù)階段之后，適時(shí)恢復(fù)市場(chǎng)融資功能將是大概率事件。

　　資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家重大戰(zhàn)略的支持上。比如，利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購重組為“一帶一路”的落地生根提供最為直接和便捷的路徑。上交所數(shù)據(jù)顯示，涉及“一帶一路”概念的滬市上市公司共207家中，今年前三季度有105家實(shí)施了并購重組相關(guān)項(xiàng)目，涉及事項(xiàng)142項(xiàng)，可統(tǒng)計(jì)的涉及金額達(dá)2711.24億元。

　　在打造“雙創(chuàng)”經(jīng)濟(jì)新引擎的當(dāng)下，資本市場(chǎng)大有可為。李克強(qiáng)總理在第九屆夏季達(dá)沃斯論壇上說，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，需要全面、可及性強(qiáng)的公共產(chǎn)品、公共服務(wù)供給。在這方面，也要靠結(jié)構(gòu)性改革。政府不唱“獨(dú)角戲”，鼓勵(lì)社會(huì)資本、外商投資一起干。

　　“支持美國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的有一個(gè)場(chǎng)外的多層次資金體系，包括天使基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股權(quán)投資基金等。”銀河證券首席總裁顧問左小蕾說，這個(gè)融資體系是一種接力式的投資。培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)就離不開這些風(fēng)險(xiǎn)資金的介入和多層次資本市場(chǎng)體系的完善，這已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。

　　也有金融企業(yè)高管提出，真正要使金融反哺實(shí)業(yè)，政策上首先要解決資本市場(chǎng)改革的問題。比如，目前資本市場(chǎng)體系還是“倒金字塔”式的，塔尖的交易所主板中小板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)完善，塔底的區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)、券商柜臺(tái)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展比較薄弱；再如證券發(fā)行還主要實(shí)行行政核準(zhǔn)制，預(yù)期強(qiáng)烈的注冊(cè)制改革尚未正式啟動(dòng)。

　　奏響“十三五”改革強(qiáng)音

　　無疑，改革將成為“十三五”資本市場(chǎng)的主題詞。全面深化改革的逐步推進(jìn)將中國(guó)資本市場(chǎng)推向了邁步成熟的歷史關(guān)口，此次股市異常波動(dòng)更是折射了改革的時(shí)不我待。

　　有專家認(rèn)為，此次股市異常波動(dòng)也顯示了，以散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)不能完全適應(yīng)創(chuàng)新品種不斷推出的市場(chǎng)快速發(fā)展，個(gè)別機(jī)構(gòu)投資者利用資金、信息等優(yōu)勢(shì)地位侵害中小投資者利益。實(shí)際上，中國(guó)資本市場(chǎng)最突出的問題是市場(chǎng)與政府的關(guān)系尚未完全厘清。此次股市波動(dòng)中采取一些臨時(shí)措施，但是市場(chǎng)化改革的方向不會(huì)變，“十三五”資本市場(chǎng)改革的重頭戲無疑將是推進(jìn)注冊(cè)制改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型。

　　改革的另一重點(diǎn)是健全多層次資本市場(chǎng)體系，從“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。這就需要規(guī)范發(fā)展區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)、券商柜臺(tái)場(chǎng)外市場(chǎng)，以幫助解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場(chǎng)提供儲(chǔ)備；加快發(fā)展新三板市場(chǎng)，明確分層、轉(zhuǎn)板等多項(xiàng)政策措施，緩解“千軍萬馬”涌向IPO的壓力；穩(wěn)步發(fā)展交易所主板中小板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，豐富內(nèi)部層次，設(shè)置差異化上市條件。

　　此外，要大力發(fā)展各類機(jī)構(gòu)投資者，推動(dòng)養(yǎng)老體系改革與資本市場(chǎng)發(fā)展良性互動(dòng)。證監(jiān)會(huì)國(guó)際部主任祁斌在一次演講中認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大成功源于養(yǎng)老金、資本市場(chǎng)和高科技三者的結(jié)合。作為美國(guó)養(yǎng)老體系第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的重要組成部分，401(k)計(jì)劃投資于國(guó)內(nèi)和國(guó)際股票、VC、PE等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，推動(dòng)也分享了美國(guó)上個(gè)世紀(jì)八十年代后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。401(k)計(jì)劃投資VC、PE行業(yè)，發(fā)揮了四兩撥千斤的杠桿效應(yīng)，為大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供了資本金，其放大效應(yīng)是巨大的。對(duì)中國(guó)而言，養(yǎng)老體系的健全對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大有裨益，只有養(yǎng)老體系健全了，老百姓才更敢花錢，經(jīng)濟(jì)才能轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)。

　　加快推進(jìn)對(duì)外開放也是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要領(lǐng)域。以滬港通開通為標(biāo)志，A股市場(chǎng)迎來了一個(gè)開放的新時(shí)代，其主要特點(diǎn)是從簡(jiǎn)單引進(jìn)來變成走出去，從簡(jiǎn)單對(duì)外開放變成雙向開放。但目前資本市場(chǎng)的開放還存在三方面不足：資本進(jìn)入有很多限制和管制，便利性不足；金融服務(wù)業(yè)開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營(yíng)不善、本土投行國(guó)際化水平不足服務(wù)能力不夠等；國(guó)際認(rèn)可度不夠，例如A股仍未納入全球指數(shù)，與我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平不匹配。

　　我們欣喜地看到，A股與國(guó)際市場(chǎng)的互聯(lián)互通正在扎扎實(shí)實(shí)地穩(wěn)步推進(jìn)。習(xí)近平主席10月成功訪英，中英兩國(guó)發(fā)表的聯(lián)合宣言提出，雙方支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)的開放是自上而下的，按照總體部署，非常主動(dòng)。與很多新興市場(chǎng)國(guó)家的開放不同，我國(guó)不僅對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)開放，還對(duì)新興市場(chǎng)開放，在“一帶一路”規(guī)劃下，很多產(chǎn)能輸出和資本輸出都可以走向新興經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)不僅能引進(jìn)來，還能走出去，這形成了我國(guó)資本市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。需要強(qiáng)調(diào)的是，改革邏輯將推動(dòng)資本市場(chǎng)變大變強(qiáng)，但這不意味著股票指數(shù)以及個(gè)股價(jià)格就只漲不跌，股市運(yùn)行有其自身規(guī)律，投資者應(yīng)秉持敬畏市場(chǎng)之心理性投資，監(jiān)管者、投資者、中介機(jī)構(gòu)、上市公司等市場(chǎng)主體的成熟才能推進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的成熟。